5年前的2019年12月9日，大商所第一個工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)迎來首秀，鐵礦石也成為國內(nèi)首個既有期貨也有期權(quán)，既有境內(nèi)交易者也有境外交易者的品種。

5年間，境內(nèi)外供求關(guān)系變化使得進(jìn)口礦價波動頻繁，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境日益復(fù)雜，風(fēng)險管理需求也隨之增加，鐵礦石期權(quán)市場的運(yùn)行質(zhì)效和產(chǎn)業(yè)參與度穩(wěn)步提升。憑借非線性損益、多元化交易策略等特點(diǎn)，鐵礦石期權(quán)已逐步成為助力鋼鐵產(chǎn)業(yè)精細(xì)化風(fēng)險管理、服務(wù)重要礦產(chǎn)資源保供穩(wěn)價的有效工具。

流動性穩(wěn)步提升，定價合理有效

鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料，近5年，進(jìn)口礦價經(jīng)歷了“過山車”式的波動。據(jù)公開數(shù)據(jù)，鐵礦石62%普氏指數(shù)先是從2019年年底震蕩上行，到2021年5月一度漲到233美元／噸的近年高位，隨后回落到160美元／噸以下，今年春節(jié)至今基本保持在90~120美元／噸的區(qū)間波動。

我國是全球鐵礦石最大的進(jìn)口國和消費(fèi)國，進(jìn)口礦價波動直接影響我國鋼鐵工業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。鐵礦石期權(quán)上市5年來，與鐵礦石、焦煤和焦炭期貨一起，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈搭建起更為豐富、健全的鋼鐵原燃料避險工具鏈條。

據(jù)介紹，5年間鐵礦石期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，市場規(guī)模穩(wěn)中有升。截至2024年11月底，在1207個交易日里鐵礦石期權(quán)掛牌60個系列、7630個合約。2024年前11個月，鐵礦石期權(quán)成交量6687.87萬手、日均持倉量43.59萬手，日均持倉量較2019年增長5倍，市場流動性穩(wěn)步提升。國際期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年上半年鐵礦石期權(quán)成交量居全球金屬期權(quán)市場首位。

相關(guān)專家對記者表示，5年來鐵礦石期權(quán)與標(biāo)的期貨保持了良好的聯(lián)動關(guān)系。期權(quán)期貨成交比從2019年的2.21%提升至2024年的56.23%，期權(quán)期貨持倉比從2019年的8.04%提升至2024年的55.50%。期權(quán)主力系列隱含波動率與標(biāo)的期貨歷史波動率保持同步變化，鐵礦石期權(quán)波動率及不同合約間的價差也處于合理范圍，實(shí)值合約價格總體高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約，期權(quán)定價合理有效。

“鐵礦石期權(quán)上市以來一直保持良好的運(yùn)行態(tài)勢，流動性基本能滿足企業(yè)套期保值訴求。這兩年，受到供給相對過剩等影響，鐵礦石期現(xiàn)價格下跌，鐵礦石期權(quán)波動率也隨之逐漸下降。”一德期貨鐵礦石分析師董良說。

國泰君安期貨研究所期權(quán)研究員張銀告訴記者，鐵礦石期權(quán)的隱含波動率與期貨歷史波動率高度相關(guān)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的隱含波動率相對漲跌幅與期貨價格正相關(guān)，體現(xiàn)出期權(quán)隱含波動率定價的有效性。

廈門建發(fā)礦業(yè)資源有限公司（下稱建發(fā)礦業(yè)）相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)上市以來，與標(biāo)的期貨相互配合，形成了風(fēng)險管理“雙保險”，更好契合了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)個性化避險需求，為企業(yè)風(fēng)險管理提供了更多選擇。

變被動為主動，滿足精細(xì)化避險需求

近年來，面對礦價大幅波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險和壓力，一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)主動求新求變，積極探索期貨、期權(quán)工具對沖風(fēng)險的新路徑，為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護(hù)航。

江蘇省鑌鑫鋼鐵集團(tuán)（下稱鑌鑫鋼鐵）期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊騰向記者介紹，公司每年采購約600萬噸鐵礦石，利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)降本增效和規(guī)避價格風(fēng)險。他舉例說，2024年5月初，企業(yè)采購6萬噸PB粉，為做好庫存價值管理，同步賣出6萬噸2409合約的看跌期權(quán)，5月下旬平倉，其間現(xiàn)貨價格未出現(xiàn)明顯波動，期權(quán)端獲得風(fēng)險管理收益21萬元。

“基于未來價格波動不大的判斷，在風(fēng)險可控前提下，企業(yè)可以適當(dāng)用賣權(quán)方式進(jìn)行庫存管理，起到增厚風(fēng)險管理效果的目的?！彼硎?。

除了相對簡單的單腿期權(quán)策略外，有的企業(yè)還采取了雙買期權(quán)方式鎖定最高買價和最低賣價。今年1月中旬，某大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)采取雙買期權(quán)策略，在鐵礦石期貨950元／噸時，結(jié)合期貨套保比例和未來購銷計劃，買入鐵礦石2405系列、行權(quán)價格為950元／噸左右的看漲期權(quán)，同時買入2405系列、行權(quán)價格均價940~950元／噸的看跌期權(quán)。

通過雙買期權(quán)策略，企業(yè)基本鎖定了未來兩個月最高買價和最低賣價。如果未來礦價上漲，看跌期權(quán)不行權(quán)，看漲期權(quán)則鎖定了最高買價，企業(yè)可以在950元／噸左右的價格采購，并按照市價銷售獲益。相反，如果礦價下跌，看漲期權(quán)不行權(quán)，看跌期權(quán)則鎖定了最低賣價，企業(yè)相當(dāng)于以940~950元／噸的價格賣庫存。最終，期權(quán)到期時，標(biāo)的期貨跌至830元／噸，企業(yè)買入的看跌期權(quán)相當(dāng)于為庫存提供了約120元／噸的保險，彌補(bǔ)了銷售價格下降導(dǎo)致的超過10萬元的損失。

在張銀看來，隨著鐵礦石定價機(jī)制逐步市場化，企業(yè)需要主動應(yīng)對價格波動風(fēng)險，期權(quán)工具可以幫助企業(yè)從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)向主動管理。企業(yè)可以通過牛市價差、領(lǐng)口策略等組合期權(quán)策略，制定個性化風(fēng)險管理方案，在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上還能降低綜合套保成本，優(yōu)化財務(wù)表現(xiàn)，提高在動態(tài)市場環(huán)境中的風(fēng)險管理能力和經(jīng)營靈活性。

建發(fā)礦業(yè)上述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在市場不確定性增加的情況下，期權(quán)提供了資金占用相對較少且策略豐富靈活的保護(hù)措施，總體使用效果非常好。在服務(wù)鋼廠客戶的過程中，建發(fā)礦業(yè)還主動從鋼廠的需求出發(fā)，尋找合適的期權(quán)策略滿足其定價和避險需求。

多舉措筑牢鐵礦石期權(quán)穩(wěn)健發(fā)展根基

記者了解到，隨著鐵礦石期權(quán)市場平穩(wěn)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)對“權(quán)”現(xiàn)結(jié)合需求的增長，多年來大商所立足產(chǎn)業(yè)實(shí)際，“一品一策”持續(xù)優(yōu)化期權(quán)相關(guān)規(guī)則，通過推出期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)和期權(quán)組合保證金業(yè)務(wù)、調(diào)整期權(quán)掛牌規(guī)則、優(yōu)化做市業(yè)務(wù)等舉措，有效提升市場運(yùn)行質(zhì)效，為鐵礦石等期權(quán)合約穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。

組合保證金方面，大商所此前推出了期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)和期權(quán)組合保證金相關(guān)業(yè)務(wù)。相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)施后，企業(yè)獲批的套保持倉額度不僅可以在期貨上使用，還可以在期權(quán)上使用。此外，利用期權(quán)構(gòu)建符合條件的組合也可獲得保證金優(yōu)惠。“相關(guān)業(yè)務(wù)降低了期權(quán)交易成本，對服務(wù)企業(yè)利用鐵礦石等期權(quán)做好風(fēng)險管理、提升經(jīng)營水平大有裨益?！睎|吳期貨相關(guān)專家告訴記者。

交易機(jī)制方面，今年3月，大商所上線小節(jié)（GIS）有效指令屬性業(yè)務(wù)，包括鐵礦石期權(quán)在內(nèi)的期貨和期權(quán)合約可附加的指令包括FOK、FAK和GIS三種類型。GIS為交易者提供了針對未成交指令的風(fēng)險管理工具，為許多不便實(shí)時盯盤的企業(yè)提供了操作便利。

掛牌規(guī)則方面，今年8月，大商所調(diào)整期權(quán)掛牌規(guī)則，包括鐵礦石在內(nèi)的期權(quán)品種按照“近密遠(yuǎn)疏”原則掛牌合約。對近6個自然月對應(yīng)的期權(quán)，按現(xiàn)有行權(quán)價格間距掛牌合約；第7個及隨后自然月對應(yīng)的期權(quán)，按2倍于現(xiàn)有行權(quán)價格間距進(jìn)行掛牌。規(guī)則調(diào)整后，期權(quán)近月合約流動性進(jìn)一步增加，同企業(yè)針對不同期限貿(mào)易的風(fēng)險管理需求更匹配。

在董良看來，上述期權(quán)相關(guān)規(guī)則、業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化，為提升產(chǎn)業(yè)參與度創(chuàng)造了條件。同時，相關(guān)受訪對象還表示，期權(quán)具有復(fù)雜度高、專業(yè)性強(qiáng)等特點(diǎn)，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期權(quán)業(yè)務(wù)還需要產(chǎn)融各界共同努力、久久為功。

“相對期貨來說，期權(quán)還是一個比較新的工具，很多企業(yè)對期權(quán)的了解和認(rèn)知相對有限。”東海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬建議相關(guān)機(jī)構(gòu)加大對期權(quán)工具的投教與推廣，加快期貨現(xiàn)有品種對應(yīng)的期權(quán)工具上市，便于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈同時利用期貨、期權(quán)工具更好對沖風(fēng)險。

建發(fā)礦業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，未來公司將繼續(xù)運(yùn)用好期權(quán)工具，充分發(fā)揮其在風(fēng)險管理和庫存管理的作用，結(jié)合上下游客戶需求做好定制化的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)。（期貨日報）