?劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀點

?.一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動性的超預期回升，是4月份以來鋼材價格強勢反彈的一個主要原因，但目前社融和M2增速遠超過一季度名義GDP增速，故后期貨幣政策寬松力度存在減弱可能。

?.鐵礦石發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，淡水河谷停產(chǎn)礦山再度公告復產(chǎn)，鐵礦石供應收縮預期有望進一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之后國內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

?.近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預期仍較為謹慎。同時，5月份之后全國由南向北將陸續(xù)進入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會延續(xù)下降的態(tài)勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費量繼續(xù)維持在400萬噸以上的可能性不大。

?.一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復邏輯所掩蓋，經(jīng)過4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復至正常水平，一旦后期需求走弱預期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應到盤面。

?.綜合來看，宏觀預期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預期被證實，則螺紋鋼可能會出現(xiàn)回調(diào)，預計可能會持續(xù)到6月左右，之后市場有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時價格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

?.風險因素：需求好于預期，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，礦石供給繼續(xù)收縮

一、策略概述

4月份以來，螺紋鋼期貨價格強勢反彈，主要是由于宏觀預期轉(zhuǎn)好，成本端的支撐以及下游需求超預期好轉(zhuǎn)所致。對于后市行情，我們認為，在一季度宏觀數(shù)據(jù)普遍好轉(zhuǎn)的帶動下，短期螺紋鋼價格仍將維持高位震蕩，但前期支撐價格上漲的一些利多因素正在弱化，一旦利多因素轉(zhuǎn)弱態(tài)勢得到確立，則螺紋鋼期貨可能會出現(xiàn)周線級別調(diào)整的可能。

二、策略主要邏輯

1.社融增速超預期，貨幣政策存在邊際變化可能

一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面改善，特別是流動性的超預期回升，是4月份以來鋼材價格強勢反彈的一個主要原因，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，3月份社融規(guī)模同比增長10.69%，M2同比增長8.6%，均較2月份回升0.6個百分點。不過，今年政府工作報告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度名義GDP增速僅為7.75%，因此，后期貨幣政策寬松力度存在轉(zhuǎn)弱的可能。而近期央行一季度貨幣政策委員會例會重提“把握貨幣供給總閘門”以及減量續(xù)作MLF的操作也印證了我們這一判斷?？梢灶A見，二季度市場資金可能會比一季度相對緊張，這將不利于地產(chǎn)等數(shù)據(jù)的修復，進而利空鋼材價格走勢。

2.鐵礦石供給收縮預期弱化，鋼材成本支撐力度減弱

今年春節(jié)之后，受到巴西礦難、澳洲颶風等因素的影響，鐵礦石供應受限，港口庫存大幅回落，導致礦石價格出現(xiàn)明顯上漲，鋼廠利潤一度收窄至400元/噸。從目前情況看，礦石供給情況正在好轉(zhuǎn)，澳洲、巴西發(fā)貨量連續(xù)兩周回升，其中澳洲發(fā)貨量已經(jīng)回升至正常水平，而巴西淡水河谷發(fā)貨量周環(huán)比回升149.52%。另外，根據(jù)VALE公告，米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關于Brucutu礦區(qū)關停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時后完全重新運營。Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)量為3000萬噸。若該礦區(qū)能夠正常復產(chǎn)，則鐵礦石供應收縮預期有望進一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之后國內(nèi)鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續(xù)大漲難度較大，至少要進入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

3.季節(jié)性需求淡季將至，但鋼材供給仍將維持高位

今年以來，下游需求超預期的回升支撐了鋼價走高，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，一季度房地產(chǎn)投資持續(xù)回升，基建投資觸底反彈，而高頻的周度螺紋鋼表觀消費數(shù)據(jù)則在4月中旬創(chuàng)下了422萬噸的歷史高位，庫存也呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。不過，隨著價格的走高，近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預期仍較為謹慎。同時，5月份之后全國由南向北將陸續(xù)進入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會延續(xù)下降的態(tài)勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀消費量繼續(xù)維持在400萬噸以上的可能性不大。

另一方面，在高利潤的刺激下，供給持續(xù)維持高位，3月份粗鋼日均產(chǎn)量達到259.13萬噸，環(huán)比回升2.21%；而最新的螺紋鋼周度產(chǎn)量則達到349.99萬噸，接近歷史高點。當前，長流程端螺紋鋼利潤回升至800元/噸以上，短流程端利潤也回升至300元/噸以上，因此，后期供應可能會進一步回升，特別是電爐鋼產(chǎn)能利用率與去年高點仍有10個百分點左右的差距，預計回升空間較大。一季度高供給的利空因素被需求的好轉(zhuǎn)和基差修復邏輯所掩蓋，經(jīng)過4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復至正常水平，一旦后期需求走弱預期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應到盤面。

三、風險因素

1.若二季度需求繼續(xù)超預期向好，則可能會支撐螺紋鋼價格走強

2.若環(huán)保限產(chǎn)力度加大，則可能會壓制供給釋放。

3.礦石供給端繼續(xù)出現(xiàn)明顯收縮。

四、結(jié)論及操作

綜合來看，宏觀預期轉(zhuǎn)好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤面有所體現(xiàn)，且二季度之后，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預期被證實，則螺紋鋼可能會出現(xiàn)回調(diào)，預計可能會持續(xù)到6月左右，之后市場有可能再度轉(zhuǎn)向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時價格可能出現(xiàn)新一輪上漲。

操作策略方面，建議螺紋鋼在3750-3800之間逢高沽空，下方3400-3500之間存在較強支撐。

套利方面，考慮到目前政府刺激消費意圖明顯，隨著政策效果的顯現(xiàn)，卷螺價差存在逆轉(zhuǎn)可能，建議可在-100附近嘗試買熱卷拋螺紋操作。不過需要注意的是，當前該策略仍停留在預期層面，汽車、家電等耐用品消費尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對于該策略我們也會在后續(xù)的研報中持續(xù)跟蹤。